中東不確定性夾擊通膨　Fed新主席華許「截尾平均數」成匯市焦點

中東戰事持續膠著，美伊談判難有結果，荷姆茲海峽封鎖風險揮之不去，油價雖自高點回落至每桶100美元以下，仍蠢蠢欲動，美國4月CPI年增率升至3.8%，通膨壓力重新浮上檯面。台灣經濟研究院研究六所所長吳孟道示警，聯準會（Fed）已騎虎難下，今年降息機會幾近渺茫，市場預期甚至正往升息方向修正；美元指數短期偏強，但強勢有限，預計在95至100之間區間震盪，10年期美債殖利率逼近4.5%，拋售疑慮難消。

美伊衝突自今年初爆發以來，荷姆茲海峽一度幾近停航，油價急漲推升市場對通膨的警戒；儘管暫時達成協議、油價自高點回落，但停火談判迄今未有實質進展。與此同時，Fed在今年前三次議息會議中均按兵不動，維持基準利率區間在3.5%至3.75%之間，市場原本期待年中啟動降息，如今通膨數據恐讓預期落空，使得美元、美債的走向充滿變數，資金快速重新配置。

美伊談判難解油價變數 　CPI復燃增添Fed政策壓力



吳孟道受訪時直言，中東局勢的不確定性是牽動美元與美債的關鍵引線。美國國務卿盧比歐（Marco Rubio）近期在國會聽證上坦承，美伊談判不一定能達成符合美國利益的協；一旦談判破裂，美國再度對伊朗動武的可能性並未排除。畢竟「每一次談判的結果，甚至沒有結果都有可能」，只要荷姆茲海峽風險存在，油價難以平穩，Fed也很難有把握宣稱通膨將如期回落。

吳孟道分析，根據美國公布最新的4月消費者物價指數（CPI）年增率來到3.8%，若油價持續推升，一旦CPI重返4%以上，實質負利率的概念將侵蝕消費者，尤其存款者的收益首當其衝，屆時Fed才有反向升息的正當性，「現在美國整體經濟的首季表現跟預期有落差，不只通膨，就業市場也有鬆動」，在此前提之下，沒有太多升息空間，但降息更不可能」。

華許改採「截尾平均數」定錨　政策措辭成美元風向球



市場另一個核心焦點，就是Fed主席人事交替。鮑爾（Jerome Powell）卸任後，接棒的華許（Kevin Warsh）在5月的聽證會上不斷強調，應以「截尾平均數（Trimmed Mean）」取代傳統核心PCE，作為衡量通膨的定錨指標。

吳孟道解釋，截尾平均數是將一年12個月的CPI數據去掉首尾兩端的極端值，只取中間部分，來消除異常值對平均數的干擾。以此指標來看，美國當前個人消費支出（PCE）截尾平均數值約在2.3%至2.4%之間，對照3.50%至3.75%的基準利率，顯示實質利率已具有相當緊縮程度，甚至存在降息的邏輯空間。

「華許在聽證會上提到這些，其實是在鋪陳，通膨依舊可控，不會持續往上走」，吳孟道認為，不僅是政治正確，也給川普一個面子，「今年降不降息，都有理由可說」。

本次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，是華許正式接任主席後的首次公開表態。究竟是依附川普、展現獨立性，或是兩邊討好，Fed措辭的調整方向，就會引導市場預期，即便最終不見得會升息，光是措辭調整，將會決定市場對美元短線的定價方向。倘若華許的談話不如預期鷹派，市場重啟對降息空間的想像，美元將面臨回落壓力。

吳孟道認為，美元的走勢呈現短期偏強，但上方空間有限，「美元指數要走到105，必須要持續升息」，然而，觀察美元指數近期雖然高檔盤整，卻尚未靠攏100價位，在Fed有明確的結論出現前，預期會在95到100之間震盪，「升息預期強，就朝向100；降息聲音出現，就回落至95」。

財政赤字引爆美債拋售潮　殖利率衝高下半年先觀望



美元與美債之間存在緊密的連動關係。美國公債以美元計價，外國投資人購買美債，等同於持有美元資產；一旦出現拋售美債的動作，實質上也是在減少美元需求，對美元形成貶值壓力；而美債價格與殖利率呈反向關係，當市場大量賣出美債、債券價格下跌，殖利率便隨之走高。

殖利率上升雖然會短暫吸引尋求高利息的買盤，若源自拋售而非需求增加，則反映市場對美債信心的動搖。今年以來美國公債殖利率大幅攀升，最近更上揚到一年來的高點，10年期美債殖利率在4.4%附近，而30天殖利率則來到4.9%左右，反映市場對長期利率維持高檔的預期。吳孟道點出美債面臨的三重困境，通膨壓力、貨幣政策不確定性，以及財政面的結構性問題。

「美債是美元資產，美元需求少，債就容易被拋售」，他提到，美國財政赤字長期居高，債券供給面大，價格並不會太好，在持續拋售的情況下，往上推的力道比下拉更強，唯有華許展現出低於預期的鷹派立場，殖利率才有往下修正的空間。

吳孟道建議，下半年資金配置宜保持觀望，等待兩個關鍵訊號，一是華許正式接任後的政策表態，二是中東局勢是否出現降溫跡象，「市場現在給的是不確定性的溢價，而不是方向性的訊號」，面臨這樣的時間點，等待不失為另一種策略。