AI成長趨緩台科技獲利將連降！瑞銀艾藍迪示警：雖非景氣崩潰　但載板三大產業恐反轉

瑞銀首度將旗艦型科技論壇（DTS）在台灣舉行，吸引逾700位投資人和企業領袖來參加。但每期中選舉民主黨勝選，科技股慘遭無差別拋售，台股今天暴跌3千多點。瑞銀台灣區研究部主管艾藍迪（Randy Abrams）表示，AI股重挫讓讓融資與資料中心建設風險浮現，但AI是進入成長放緩階段，並非景氣崩潰，但考量AI放緩情境，台科技股獲利將今明後年將降至70%、40%、30%，IC載板、PCB及MLCC恐會反轉。

瑞銀目前追蹤七項AI景氣循環指標，包括AI商業化進展、運算投資報酬、資本市場融資能力、資料中心建置進度、供應鏈供需平衡、市場估值，以及AI投資機會。艾藍迪表示，目前市場最關注的兩大風險，是資本市場能否持續支應AI基礎建設，以及美國期中選舉後，資料中心建設是否面臨更多限制。

資本報酬率（ROIC）略降 仍高於資金成本

近期AI相關股票遭遇賣壓，科技巨頭AI投資仍有獲利支撐，投入資本報酬率達16%至18%，仍高於成本，AI的商業化目前的發展仍然良好，但還不足以完全滿足市場期待。

投資人不應只關注AI資本支出增加多少，更應觀察這些支出能否帶動整體營收與獲利成長。從獲利能力來看，大型雲端業者營業利益率約40%。在投入資本報酬率（ROIC）方面，這些企業過去可達20%以上。隨著AI資本支出擴大，預估今年及明年將降至16%至18%。儘管報酬率有所下降，但仍高於約10%至11%的資金成本。這些大型業者支撐約85%的相關資本支出，因此只要其獲利與現金流維持穩健，AI基礎建設投資便具有一定支撐。

AI與過去網路泡沫有一個重要差異：目前的運算資源仍然受到供給限制。GPU與資料中心仍供不應求，當年網路泡沫時期，許多基礎設施投資帶有高度投機性，建設速度超過實際需求。GPU運算價格上升，資料中心供給緊張，企業對高階運算資源的需求仍相當強勁。如果未來新資料中心建設受到限制，運算資源甚至可能進一步吃緊。


2028年資料中心建置放緩 運算容量成長恐降至30%
隨著民主黨在期中選舉後推動更嚴格的監管措施，市場開始擔心，新資料中心開發可能受到限制。不過，目前許多資料中心建設計畫已經進行中，而部分政策討論主要針對新開發案，並非全面停止既有工程。明年資料中心建設仍可維持相當強勁的成長。預估明年運算容量仍有機會呈現高雙位數成長。

但到了2028年，隨著監管要求提高、地方社區對電力與環境影響的關注增加，部分建設案可能延後，甚至取消。瑞銀目前預估，後續資料中心運算容量的成長率可能放緩至約30%。這代表AI基礎建設進入成長趨緩階段，而不是建設活動全面崩潰。

台科技股獲利將降　載板三供應鏈恐反轉
３此外，AI已成為美國重要的戰略性投資領域。即使政治與監管壓力增加，政府與企業仍可能透過協商，在符合一定條件下讓部分建設計畫持續推進。台灣AI供應鏈明年仍緊俏，但PCB、載板與記憶體須留意供需反轉，不過，若AI投資成長開始放緩，不同產業受到的影響將出現分歧，部分產業的獲利高度仰賴供需缺口與價格上漲，例如IC載板、PCB及積層陶瓷電容（MLCC）。當需求成長放緩、新產能逐步開出，供需缺口可能縮小，價格也可能承受壓力。記憶體產業同樣需要觀察需求變化。如果AI投資出現急遽下滑，記憶體可能面臨較大的修正風險。

即使AI景氣循環進入成長放緩階段，台灣科技產業仍存在投資機會，但選股必須更加重視技術升級與企業獲利能力。瑞銀估台灣科技股2026~2028年獲利增速或放緩，2026年為70%、2027年降至40%、2028年在下滑至30%，瑞銀目前對台灣科技股的獲利預估，已經納入AI景氣成長放緩的情境。