【王伯達觀點】10年期公債利率創18年新高！關鍵在方向「反了」：低利率時代來臨

台灣十年期公債得標利率突破 2%，2008 以來首次

2000 年初，我剛進金融業。

如果你在那幾年跟債券交易員聊天，你會發現大家對債券基本上只有一個看法：做多。

也就是利率持續往下，差別只在跌多快、跌多少。

因為他們經歷的歷史就是這樣。1993 年，10 年期公債的得標利率還有 7% 以上；到了 2004 年，剩下 2.6% 左右。十年之間，台灣的公債利率幾乎只有一個方向。

10月20日，10 年期公債的標售結果出來了，最高得標利率 2.001%。

這是 2008 年金融海嘯以來，第一次重新站上 2%。

時代可能不一樣了。

「往下」這個判斷，對了將近三十年

如果你是 1990 年代入行的債券交易員，「利率會往下」這個判斷，幾乎陪你走完整個職業生涯。

把央行歷年的標售結果排在一起看：

- 1993 年：7.2%
- 1999 年：6.3%
- 2004 年：2.6%
- 2008 年 3 月：2.4%
- 2009 年 3 月：1.4%
- 2020 年 2 月：0.55%

從 7% 到 0.55%，中間當然有起伏，但大方向只有一個。一個 25 歲入行的交易員，做到 50 幾歲，「買債、等利率往下」大部分時候都是對的。

所以，十年期公債得標利率突破 2% 這個數字本身不是重點。關鍵是方向。

今年 10 年期公債已經連續六期標得更高：去年底 1.32%，今年 2 月 1.425%、4 月 1.505%、6 月 1.79%、8 月 1.969%，到昨天的 2.001%。一年不到，得標利率上升了 0.68 個百分點。

跟央行阻貶，是同一件事

前幾天寫過，台灣出超創新高，央行卻在賣美元，阻止新台幣貶值。

過去二、三十年，台灣央行最常做的是阻升：出口賺進大量美元，央行買美元、放出台幣，避免台幣升太快。現在方向反過來了。

利率也是一樣。過去二十多年，大家習慣的是利率往下、錢越來越便宜；現在 9 月消費者物價年增 2.73%，連續第五個月超過 2%，AI 和半導體需要大量長期資金，賺到的錢又有很大一部分留在海外，長期資金的價格開始往上走。

10月20日同一天，新台幣收在 32.617 元，外資連續第十天賣超台股。

匯率和利率，兩個過去我們以為只會往一個方向走的價格，現在都換了方向。

這對一般人代表什麼

我不打算預測央行在選後會不會升息，也不打算告訴你現在該不該買債券。

我認為應該關注的是：過去二十年很多理財習慣跟思維，背後都有一個沒有說出口的前提：利率只會更低。

當這個前提不再理所當然，很多習慣都值得重新思考一次。

我剛入行時遇到的那些交易員，大部分其實都是對的，而且對了很多年。但一個判斷對了太久，最危險的地方，就是我們會開始以為，它是一個不變的真理。但實際上，它可能就只是那幾十年的階段性樣貌而已。

本文由「王伯達觀點」提供